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三思注： 各位读者在交易时可能碰到过，市场遇到意外的好消息却涨不起来，或者在意外的坏消息发生时跌不下去的情况。本文的作者认为，这种反常的走势包含了不少预测市场走向的信息。如果我们非常熟悉市场环境，并密切跟踪市场走势，可以从中提炼出风控和阿尔法的机会。股价的变化往往没有什么意义。市场会因为各种原因上涨、下跌、盘整。屏幕上跳动的数字似乎永远在变化，这些“噪音”里面也几乎没有什么信息量。随机无序的资金流造成买单、卖单跳动，市场看起来似乎被随机主导。 有的交易员看完《股票操作手回忆录》这本书后，可能会认为，只要他们观察市场够久，就像主人公利弗莫尔一样感知到到股价接下来的走向。 其实并不是这样。 我认为股市的大部分走向都毫无意义，只有小部分情况除外。本文要讨论的就是这些例外中的一类——好消息但股价下跌，或者坏消息但市场上涨的情况。 我们知道市场对消息的反应包含了部分信息。一个非常了解自己交易市场的交易员，对一系列宏观事件、行业走向等等有部分预期，知道可能出现的不同结果，也大致了解每一个结果对市场的影响。 比如，汇率和债券市场的交易员应该思考过这些问题： -如果英国首相鲍里斯（已经是前首相）没有赢得信任投票，英镑兑美元汇率会怎么走？ -如果美国证券监管委员会（SEC）宣布ETH没有通过豪威测试（Howey Test），不能被归为证券，其他的电子货币会有什么反应？ETH会跌多少？BTC呢？ -如果欧洲央行ECB本周的会议暗示七月升息25而不是50个基点，对德国国债会有什么影响？ 以上是事件还没有发生前，一个交易员应该所有了解、预期到的信息。那么如果消息真的发生，市场反应和预想的不同呢？就像我们之前提到的，好消息出现市场却下跌，或者坏消息搭配市场反弹。 这种情况其实包含着可以交易的机会。下面我们来详细解释。 交易新闻证券的价格是所有信息的反应，是大量参与者观点的平衡。新的信息出现后，市场会变化反应新的信息。因为有不同参与者的存在，不同的仓位、激励、风控水平的博弈，市场不会在立刻达到新的平衡状态。 如果您非常非常了解某个市场，知道哪些信息重要或者不重要，那么新闻交易可以是一个巨大的优势 。您可以在行情没有真正展开之前抓住机会。Jack Schwager的书《不为人知的市场奇才》里，就有很多这样的收益丰厚的例子。 好消息和坏股价简单的说，好消息和坏股价是指市场对某一个消息的反应不符合常理的情况。比如，你看好的一个股票出了一个利好，但是收盘的时候它居然跌了。 坏消息和好股价是这种的情况的反面，属于同一个概念。举个例子，经济走弱但是大盘在上行。 这里要注意的是，市场的这种反常不一定是即刻的反应。例如，意外的好消息发生后，相关股票在短时间内大涨4%，但是涨势不一会就见顶并下挫。渐渐的，从+4%到+1.5%，最后到回到原价格。这也是好消息和坏股价的一个例子。 如何解释市场这种不合常理的变化呢？ 回答这个问题之前，首先我们要明确两件事情，1）我们没有误解新闻，也就是没有把坏消息解读成利好，2）该消息没有提前被市场定价。 对于第二点“市场定价”我想再详细解释一番。 只有预期之外的新闻才能撼动市场。如果大家都知道亚马逊将要披露强劲的盈利数据，这就不算新闻也不算是利好。盈利数据应当已经反应在当前的股价里。再比如，市场预期央行会加息25个基点，当央行真的这么做时，市场不应该有太大变化。反过来，如果没有人预料到央行会加息，那么真加息了市场会有很大的反应。 要正确的理解市场对意外新闻、经济数据、央行会议等的反应，就一定要知道什么信息已经被市场定价。对所有交易员来说，这都是一个非常重要的概念。 如果读者读到这一段不太了解，可以向同行或者前辈仔细询问。下面我先解释一下什么是“市场定价”。 金融市场的价格由所有买方和卖方决定，也就是交易员或者计算机发出了数量庞大的、永无止尽的买卖请求。买/卖双方根据价格做出不同决定，当价格变化时，市场上的买/卖力量也在变化。 每一个买入/卖出的决定也是由各个参与者对市场公允价值的判断做出。理论上这个决定包含了所有有关的公开信息。 下面我们来看一个例子。 外汇和利率变动密切相关。因此，当央行调整货币政策时，汇率也会变化。下图是2015年1月加拿大央行意外宣布降息时刻，加元/美元汇率走势。 当时市场没有预期到央行会降息，因此该消息没有提前被定价。降息导致USDCAD猛地上涨是可以理解的，因为持有加元的利息下降，相对美元的吸引力也下降。市场蜂拥而上买入美元、卖出加元。 再看另一个反面例子。 六个月前，市场传言苹果公司研发的无人驾驶汽车即将杀青，苹果股价因此上涨5%。三个月前，苹果汽车造型图被泄漏，传言进一步被证实，股票又涨了15%。二周前，5位苹果内部人士向《华尔街日报》证实无人驾驶汽车官宣在即，导致股价继续大涨12%！ 今天，苹果宣布明天即将召开无人驾驶汽车发布会。这时你还应该买苹果吗？答案应该是不！这个消息早在传言满天飞时就已经被市场定价。如果要我预测，官宣出台后股价应该会下跌，这就是我们常说的“买谣言，卖新闻”的交易策略（和本文内容无关）。 现在读者应该对“被市场定价“有了更清晰的认识。在现在信息发达的年代，我们几乎可以找到所有信息，确认什么已经被市场定价。不管是企业盈利还是经济增长数据，互联网上有很多相关的调查问卷，新闻和报告也能帮助我们了解市场相关产品，知道不同人的看法。除此之外还可以和不同的交易员交流，跟踪行业内部人士的推特或报告。 如何理解好消息/坏股价的走势假设你是一位很看好人造肉BYND的股票交易员。当股价在25美元时，一则意外消息传来——美国牛排连锁企业澳派牛排馆（Outbreak Steakhouse）准备将人造肉牛排加到菜单上，涵盖北美700间连锁店。 叮当！你确信该消息没有被定价。BYND立马上涨9%，但好景不长，市场不久就开始下挫，收盘时BYND股价跌了1.5%。 到底发生了什么？ 市场价格的反应非常重要。好消息时它涨不起来，坏消息时又跌不下去，这本身就给出了非常重要的信息。 以下是我认为的一些可能解释： 1.仓位太过于一边倒，就是说仓位太满。举个极端案例，如果所有人都满仓BYND，那么即便是天大的好消息出现，也已无人可买。在这个情况下，市场可能会小幅上涨，接着会有人趁着这波新闻的流量一点点减仓。 2.一个大户趁着流动性改善在减仓。假设我是波士顿某基金经理，拥有4百万股票BYND。在该新闻出台之前，我就打算要把手上所有的BYND给卖掉，因为我认为实验室合成的人造肉会取代植物仿肉。 在我和交易员讨论清仓细节时，这则新闻跳了出来。它的确是个好消息，但并没有改变我长期看空BYND的观点。随后股价涨到27美元，成交量上升，我让交易员趁机卖掉4百万持仓，并把止损线设在25美元。不断有买家接了我的卖单，接着股价开始慢慢下降。等它跌到25时，我已经成功的卖掉了2百万股。收盘时仓位全被被清掉。

3.有其他的风险出现。如果美国经济数据走强，投资者会买美元，卖美债。但如果ISM数据明显超预期，同时明天有美国大选，这时投资者还会去蜂拥买美元吗？可能是不。因为美大选是另一个不小的风险点。

通常在某个重大的宏观事件发生前，投资者会倾向降低风险。这时市场可能出现不符合常理的走势。【三思注：是否持股过节，也是大A里常见的话题之一。】 实际情况里，市场涨不起来还有别的理由。作为交易员，我们需要找到这些走势诡异的时刻并弄清楚它可能传达的含义。 当市场应该上涨却下挫时，多头的仓位会被动摇，空头会有更多信心。下面我们来看另一个案例。 去年6月3日公布的美国非农数据，显示新增工作数强 劲，同时薪资增速较低。市场一致把它解读称“金发女郎经济”回归，因此数据公布时刻，S&P期货跳涨。 我记得当天在Bloomberg终端里，各家银行、对冲基金以及每一个报告都这么认为——经济没有太热，也没有熄火，就业强同时盈利增速较低，利好股市。 实际上，市场当天的表现是这样的（如下图）。 S&P期货只涨了4分钟，之后全天都在下跌。 在看另一个更极端的案例，一个坏消息/好股价的例子。 看图之前，我想先跟读者介绍一下背景知识。2022年6月外汇市场预期瑞士国家银行将宣布升息。投资者都在等待瑞士CPI数据，希望CPI走高以便进一步支撑加息预期。 如果瑞士银行真的升息，交易员应该卖出EURCHF（卖出欧元，买入瑞士法郎）。 实际上当天公布的CPI数据远远超过预期。下图是EURCHF的走势。 EURCHF在一分钟之内跌了平时一天波动的幅度，之后逆势上涨，超过原价后又活力十足涨得很高。 如何交易坏消息/好股价行情当市场出现不寻常的走势后，该如何利用这一机会呢？ 首先，我们需要确定消息发生之前市场的点位，可以称它为新闻转折点（News Pivot）。在EURCHF的案例里，CPI数据公布之前，EURCHF处在1.0270。 如果公布的数据对EURCHF是极大利空，那么EURCHF不应该涨到新闻转折点之上。如果它向上突破转折点，就会形成坏消息/好股价的设定。这时空头应该平仓，多头应该加仓。 下图是EURCHF在CPI数据之后的几天里的走势。 在图上我标注出了新闻转折点，以及回撤点等。 通常，我观察市场在新闻转折点前后的变化，如果出现了奇怪的走势，我会利用它给出的信息顺势平仓或者新开仓位。 这个方法对于好新闻/坏股价也是类似的。 对市场中/长期的走势股价对新闻的反应，不仅仅是对日内交易有用。市场对某个新闻没有做出预期的反应，可能也标志着中/长期走势将出现转折。 每个交易员都应该记住下面这个违背常理却非常重要的概念： 股票的低点是跌出来的，高点是涨出来的。 市场很少会在低谷时，因为某个好消息而反弹，并出现新的上行趋势。现实通常完全相反，坏消息引发新一轮下跌，直到空头没有弹药，再也跌不动为止，这时底部才出现。 2011年本拉登遇刺那天的股市就是这样一个例子。这个消息代表着美国已经除去了一大国家安全隐患，对市场是非常大的利好。 起初美股上涨，但是没过一会就开始回落，如下图所示。 我记得当天收盘时市场整体是下跌的。这样一个重要的事情发生，市场居然下跌，很多交易员因此又加上了空仓。图中我们可以看出，本拉登遇刺对应着市场出现中期高点。前文提到的交易策略可以成功的捕捉这个趋势。 另一个是类似的例子是俄罗斯被提出SWIFT系统。美元的武器化被当成是利好黄金的理由，但是黄金只维持了短暂的上涨，之后又恢复跌势。 总结当市场公认的好/坏消息发生，但股票却朝相反方向变化时，通常代表着一个趋势预测信号，可能有一定的交易机会。这个情况下，我们需要：

-首先审视自己对市场的理解。是否可以确定导致市场变动的真正原因，什么是重要信息？市场是否真的表现诡异，还是说我并不了解其中机制？

-接着是全神贯注的跟踪市场动态。好消息/坏股价通常是一个早期的警示信号。这个行情可能跟市场里巨大的仓位、资金流，或者反常的供给/需求失衡有关。

熟悉行情后，我们可以利用这个机会加仓或平仓。通常股价反超新闻转折点后，市场会朝另一个方向开展新一轮快速、猛烈的行情。 三思门知识星球：陆港美英瑞5地24h轮班，每天至少两篇原创：一更国内市场的周期轮动，二更海外机构的前沿策略。从行研到宏观，从国内到全球。除了日常更新，每周末还有额外惊喜^_^ （本文2022年12月15号首发于三思门星球，微信扫码即可加入）