最新跟踪：供需矛盾积累，库存中止去化

本周，随着前期供需矛盾的积累，成材库存中止去化趋势，黑色系延续下跌：

(相关资料图)

1）需求同比低位，修复仍需等待——受五一假期的影响，本周下游用钢需求边际减弱，不过交易量环比小幅修复。周度钢材表观消费量环比下降8.62%，农历口径同比下降13.59%；建筑钢材成交量周均值18.13万吨，较上周上升1.23万吨/天。

2）成材延续下行，持续性仍待观察--本周成材总产量环比下降 1.78%，农历口径同比下降8.17%。近期原料价格下跌使得钢铁成本端压力缓释，减产持续性仍待观察。

3）库存中止去化--随着本周需求端边际转弱，成材总库存环比上升 0.89%，中止去化趋势。当前，钢铁全产业链库存或处于主动去库转向被动去库阶段的过渡期。

由此，上海螺纹跌至3700元/吨，环比跌130元/吨；热轧跌至3850元/吨，环比跌130元/吨。近期黑色系普遍下跌，基于原料库存周期，测算吨钢毛利较前期恶化。

热点关注：Q1 钢价上涨，为何钢企盈利未明显改善？

23Q1，尽管在强预期引领下，成材价格总体呈上涨趋势，然而钢铁行业的盈利水平仍处历史底部位置，近半数钢企陷入亏损。为何钢价上涨，钢企盈利水平未明显改善？

总结来看，主要有以下原因：

1）

以地产为代表的传统需求依旧疲软：一季度受强预期驱动，黑色产业链价格整体上涨。然而，主导钢铁需求的地产新开工端弹性依旧未显现，加之成材产量高企，使得冶炼端的基本面未出现明显改善，钢铁成本端压力依旧严峻。

2）品种钢收入和成本核算出现期限错配：基于部分品种钢具有较长的定价周期，23年一季度交付的产品部分是 22 年四季度签订的低价订单。随着一季度原燃料价格中枢的抬升，使得品种钢的价格端和成本端出现明显的期限错配，造成品种钢的盈利能力受损。

3）长协机制使得原材料成本下降的反映有所滞后：一季度，尽管焦煤、焦炭的现货端价格下跌，然而基于钢企的长协价格往往采取“一季一签”的模式，23Q1焦炭的长协价格明显高于现货价格，使得原料端下降对利润的体现有所滞后。

4）汽车用钢景气边际回落：一季度受下游车企降价去库存的影响，汽车用钢订单状况普遍不佳，盈利水平有所下滑。

投资方向：钢铁股再度反弹，优质龙头“安全性”与“潜在弹性”依旧近期钢铁股受新一轮政策加码预期驱动，有所反弹，此过程或仍有延续性。建议关注：

1）中信特钢、宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等标的。2）此外，重点关注金属加工新材料龙头，久立特材、博威合金、望变电气等，周期波动对其成长性影响相对较小，自身量增与技术升级逻辑支撑其长期发展。3）随着火电锅炉需求存在增长预期，武进不锈等相关管材标的值得密切重视。

风险提示

1、需求修复不及预期；

2、行业供给水平增长过快的风险。